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白糖熊牛转换阶段 仍需时间换空间

作者:admin

2019-11-01 14:17:34     

核心视图

中国18/19压榨季节是国内糖产量增加的第三年。19/20压榨季节预计将生产1080万吨糖。预计产量将稳步小幅增长。消费量预计将稳定在1500万吨左右。预计进口预期也不会有什么变化。预计倾倒的储量将达到60万吨。在熊牛转换阶段,产量没有明显下降,价格趋势也不明显。

短期现货短缺,甜菜糖和新糖供应有限,储存和处置,资本支配短期市场,5600触及对冲敏感价格,市场也害怕这个价格。中期来看,北方即将开始压榨,进口糖逐渐加入,走私糖的利润被打开,58万吨的储存和处置时间窗据传即将来临,与北方糖的供应时间不谋而合,总体供应宽松,长期来看,在熊和牛的过度时期,下一个压榨季节没有明显减产迹象。

以下是全文

一、国内外食糖市场趋势综述

1.外糖发展趋势综述

9月27日,2018年冰原糖10合约跌破10.8美分/磅。10月,国际糖市场迎来了新的压榨季节,恰逢巴西政府举行总统选举。在此期间,雷亚尔大幅上涨,推动国际糖价反弹。与此同时,主要糖业国家泰国、印度、欧盟、俄罗斯和巴西都预期产出预期会降低。此外,印度的干旱也影响了其出口和产出。在情绪、基本面和资金的协调下,国际糖价迎来了快速反弹,先后突破12美分、13美分和14美分的关键压力水平。10月24日,美国糖盘达到14.24美分的高点,但反弹结束。新一轮下跌始于25日。巴西领导人宣布了他们的选举结果。减产的效果逐渐减弱。泰国和印度缺乏炒作。增加生产和出口的压力仍然是国际糖市场无法解决的压力来源。最终,国际糖价回到了供过于求的基本局面。疲软的下降趋势一直持续到2019年初。主合约于1月3日收于11.71美分,低于12美分的关键支撑水平。在这一波反弹和下降过程中,主要生产国的产量增加是确定的,但绝对增加量低于预期。最终,国际糖价底部升至12-13.5美分。顶层未能突破印度糖出口利润13.5美分的关键压力。这一价格对于巴西较高的糖生产率也是一个敏感的位置。从那以后,直到8月初,国际糖价一直保持在13.5美分至11.5美分之间。自8月初以来,美元一直对雷亚尔进行交易,触及4.185的高点。加息浪潮席卷全球。雷亚尔的贬值加速了。原油价格也一路反弹。主要生产国的生产数据持续超出预期。在现货和宏观压力的同时压力下,美国食糖一直在持续下跌。在10月份的合同交付之前,美国食糖面临巨大的现货压力,导致盘面连续跌破各个生产国的成本。9月12日,美国和日本糖业主要股票跌至11.68美分以下。以10.73美分/磅的价格,最终交割前的远月合约释放了一些压力,现货交割压力也低于预期,巨大的交割压力得到缓解,美国糖业的重心从现货压力转移到了3月合约长期减产的预期上,长期前景相对乐观,减产预期不断扩大,但3月合约仍存在现货压力,尚未解决和完成。目前,三月合约仍在13美分以下,13-13.5美分是印度出口和巴西调整糖比的关键价格,压力依然存在。

2.唐铮趋势述评

自上市以来,唐铮经历了近13个压榨季,其间经历了4轮牛市和熊市。“三年熊市和三年牛市”的周期规律已经被削弱。熊市的第一波是从唐铮上市开始到2007/08年挤压季节结束。在第一波熊市中,唐铮下跌3716点,跌幅60%,第一波熊市仅持续了一年半。严格来说,这不是一个完整的三年熊市,因此跌幅相对较小。第二波牛市:从2008/09挤压季到2010/11挤压季,为期三年的牛市郑糖上涨5464点,涨幅220%。第三个熊市:从2011/12挤压季开始到2013/14挤压季结束,唐铮在三年熊市期间下跌4116点,跌幅107%。第四波牛市:从2014/15年到2016/17年,唐铮在三年牛市中上涨3151点,涨幅75.7%。第五波熊市:自2016年底以来,唐铮的低点比上一轮高点下跌了2654点,跌幅36%。到目前为止,这一轮近三年的熊市已经结束。

2018/19压榨季开始时,借助假日季节外糖的大幅增加和国内现货的跟进,导致北方甜菜糖厂产量低于预期的因素也开始跟随情绪发酵,引发一波高开反弹。5200-5300区间的压力测试了两次。在总体生产供过于求的预期下,市场反弹没有逆转。在10月下旬挤压季节的生产阶段,生产周期与熊市周期重叠。郑糖开始一路下滑,不断跌破生产区的关键支撑位置和生产成本线。1月3日,主合约跌破4700点支撑位,报4670点。随着压榨季节生产高峰的过度和供应压力的逐渐缓解,低价也引发了投资和消费需求,同时引入了各种支持,如生产区和相关部门的政策支持。随着国外食糖的反弹,唐铮出现了强劲的上涨,价格超过下跌幅度,基数固定不变。1月底,唐铮的主力部队也已恢复到5000人以上。此后,过度悲观的预期得到了修正,但过度供求之间的矛盾没有改变。此后,受资本价格和外部价格的推动,主合同价格长期以来一直在5000元线以上大幅调整,2月底和4月中旬反弹逾5300元。即使在4月15日,该合约也突破了5月份5370元的新季度高点,并在9月份的4月15日达到5439点的峰值。然而,资本行为很快被工业资本和供求基本面修正到早期的震荡区间。5月22日,巴西unica官员发布了一条消息,称中国打算在进口关税上调到期前取消巴西的附加关税并增加进口。这导致唐铮股市大幅下跌,主要合约暂停,期货价格下跌,与关税下调后的利润率保持一致。关税动荡后,市场恢复平静,走私和进口仍受到严格控制,市场恢复到5000元的相对平衡水平。随着国内生产周期的结束,定价中心逐渐从国内糖转向糖源补充。进口糖和走私糖之间的竞争以及对国家储藏和倾销的预期开始了。打击走私的压力加大了,特别是在打击开始后走私大大减少了。然而,由于各种原因,第二季度后期糖的正常进口在很大程度上被推迟,导致进口糖加工企业推迟开工,糖的倾销和储存失败。因此,外部糖源补充不匹配并被切断。这一阶段明显低于预期,这也导致了国内食糖销售的推进和加速。糖的数量和价格同步上涨,并开始持续反弹。在此期间,还有固定资本将价格推高至5600英镑以上。8月14日,合同最高达到5656点,9月份收于5591元/吨。从那以后,郑糖仍在5500左右震荡。到目前为止,5600仍然是北方蔗糖对冲的相对敏感价格。目前,没有实现趋势突破。

第二,全球食糖供求格局

从年度周期来看,18/19挤压季供需过剩持续,在产量增速低于预期的背景下,供需压力略有缓解。熊市期间,价格底部区域被提了出来,总体剩余供应格局继续存在。美国农业部:18/19挤压季节预计盈余5090.1万吨,比去年同期减少134.4万吨。国际标准化组织:18/19挤压季节的全球盈余估计为172万吨,低于先前估计的183万吨。

对19/20压榨季节的国际糖供求预测已经调整了几次,需求缺口正在扩大。美国农业部数据显示,新压榨季全球糖产量估计为1.8073亿吨,低于此前预测的1.8589亿吨,消费量预测为1.7645亿吨,略低于此前预测的1.7683亿吨,库存预测为4783.6万吨,低于此前预测的501.4万吨。在新的压榨季节,生产和销售将短缺428.5万吨。库存消耗率预计为27%,不仅是预期的30%,而且是18/19压榨季的29%和17/18压榨季的30%。Iso预计,在19/20压榨季节,全球糖供需缺口为476万吨,高于此前的350万吨估计。预计全球糖产量将下降2.35%,至1.7189亿吨,消费量将增加1.34%,至1.7674亿吨。Iso预计全球糖缺口将在20/21压榨季节扩大到600万吨。

综上所述,18/19压榨季节的产量数据已经得到证实,总供应量低于预期,这将原糖价格推高至高于预期的底部。19/20挤压季节的产量预测有很大的差异和变化,但总体变化和调整都是朝着减产和扩大需求缺口的方向。也就是说,在新的压榨季节,全球糖市场的供应压力正在下降,过剩的供需变得不足,存在需求缺口。不确定的是,供需缺口相对较小,趋势不充分。

每季度,它目前处于巴西开采的上半年,产量即将达到峰值。中国、印度和泰国等亚洲主要生产商的新开采季节刚刚开始,尚未进入生产阶段。它是消费和出口旧糖的集中的终点。市场关注的焦点是巴西的生产进度和糖产量比率、印度和泰国的出口和贸易状况,以及印度和泰国的天气对下一个榨季甘蔗的影响。

巴西以外的主要生产国在压榨季节的生产尚未正式开始,生产变量很大。各个国家和机构也在不断调整其生产数据和未来预测水平。目前,减产的可能性很高,但绝对数据并不高。泰国和印度的出口压力和库存压力仍然有限,但高于糖价。美国13-13.5分支机构将导致巴西糖产量增加或印度糖出口的可能性。因此,在压榨季节的剩余时间里,糖价上方的压力仍然很大。随着库存消化和下一个压榨季产量下降的清晰,段依然在19/20压榨季前半段处于库存消化阶段,美国食糖溢价在远月继续涨跌。糖价预计在压榨季节波动在13-13.5美分左右,底部逐渐上升。真正的牛市很难在第四季度看到,但紧迫季节的后半段值得期待。

1.巴西:糖生产比率和含糖量仍然很低

目前,巴西的产量约占世界总产量的23%,平衡了全球糖的供需。巴西在18/19压榨季节使用更多甘蔗生产乙醇而不是糖,而印度由于产量大幅增加而实现了产量大幅增加。在19/20压榨季节,巴西作为世界最大糖生产国的地位仍将受到印度的挑战。

决定巴西糖产量的主要因素是甘蔗压榨量、含糖量和产糖率。自18/19季节以来,巴西的甘蔗长期以来一直处于历史上相对较高的压榨水平,但人们选择使用更多的甘蔗(约65%)来生产乙醇,而不是没有价格优势的糖。19/20压榨季节的生产正在进行中。截至9月,从低糖甘蔗中榨出的糖总量持续超过去年同期。然而,长期以来,糖的比例一直低于前一个压榨季节,甘蔗中的糖含量也显著下降。因此,长期以来,分阶段糖产量也低于去年同期。预计在这个压榨季节,巴西的平均糖生产率将保持在36%以下的较低水平,这也决定了最终糖产量预计将继续下降。目前,巴西糖业协会预计中部和南部地区的产量为2500万吨,为14年来的最低水平,比去年同期下降了5.7%,约有1名粮农组织官员(F.o.lich)估计,巴西在19/20压榨季的中部和南部的糖产量为2780万吨,低于此前的估计2830万吨,同比下降129万吨。由此可以看出,虽然中部和南部地区由于生产比率和含糖量问题而减产,但幅度相对较低。

综上所述,巴西19/20压榨季预计将减少15万吨,至2935万吨,比此前官方预期减少265万吨,消费量仍为1065万吨。随着产量下降,出口将减少98万吨,降至1826万吨,为12年来的最低水平,最终库存预计为30万吨。其中,由于天气好,甘蔗压榨的估计总量有所增加,总面积保持不变。甘蔗产量也同比增长了约3.7%。然而,糖含量下降,生产比率保持在历史低水平,导致糖产量低于预期,低于去年的水平。同样,乙醇产量继续创历史新高。目前,巴西国内政治局势相对稳定。促进乙醇需求的政策和措施不断推进。经济发展仍然严峻。雷亚尔已经分阶段贬值,这不利于糖价的稳定。

根据年度周期,当糖价超过13-13.5美分时,巴西的糖产量比率更为正值。中短期来看,天气相对稳定,巴西压榨季节的产量进展顺利。其分阶段生产数据、含糖量、产出率和出口将成为市场分阶段关注的焦点之一。目前,巴西的产量变化不大,总产量预计将保持在较低水平,出口面临更多竞争,对国际糖价的影响权重降低,年减产预期仍在上升,有助于长期价格的乐观预期。尤其是明年5月中国进口关税到期前后,巴西对中国的出口量和预期都将增加,这对我们的市场不利。

2.印度:减产的主力军,出口压力依然巨大

印度是世界上最大的糖消费国和传统的第二大糖生产国。其国内产销状况直接决定了其在国际市场上是进口还是出口,这将对国际市场的供求格局产生更大的影响。在刚刚结束的18/19压榨季节,印度的糖产量超过预期的3000万吨,达到3307万吨,超过巴西成为世界上最大的糖生产国,拥有前所未有的1700万吨剩余库存。为了缓解国内高库存和高债务的压力,印度政府不断采取各种措施促进出口,并一直积极游说,包括在国际糖厂超过13-13.5美分的中国。印度的糖出口是唯一可行的。一旦印度出口可行,印度目前的库存和对19/20挤压季节的产量预测就可以完全弥补世界上所有国家的缺口总和。这也是限制除巴西以外的国际糖价的主要原因。

印度在19/20压榨季节的糖产量变化很大,国内预测误差往往超过500万吨,这并不奇怪。目前,印度在下一个压榨季节的糖产量预计将减少487万吨至2820万吨,消费量将增加100万吨至2850万吨,出口预计将达到400万吨,最终库存将达到1368万吨,尽管在减产的背景下,最终库存将比去年同期有所下降。仍处于高出口压力下的许多其他结构的预测结构显示,印度将在新的压榨季节减产,总产量将低于前两个压榨季节的水平,直接导致全球糖市场从过剩走向过度短缺。

在中短期内,印度目前正处于消化旧糖库存的阶段,即将迎来新的压榨季节。在国际糖价13美分的情况下,印度糖出口更加困难,其对国际糖价的中短期影响降低。从中期和长期来看,印度制糖业改革的可能性相对较低。要维持目前的补贴和政策,很难有效降低生产,消费相对稳定。促进乙醇消费的各种支持措施和资金也难以在短期内取得成效。库存压力是前所未有的。实际有效出口更多地取决于补贴空间和国际糖价。从长期预期和心理压力来看,对国际糖价的影响更大。在新的季节,糖的价格预计会以印度可以出口的价格分阶段上下波动。

印度新季节的甘蔗尚未正式压榨。它正处于其增长期的末期。后续更改的范围会缩小。印度制糖业的生产率水平很低。数据估计误差非常大,并且高度依赖于天气。如果不利的天气因素发生,对印度甘蔗和糖产量的影响和投机的强度将会很大。这也将给国际糖市场已经温和的供需缺口带来巨大冲击。

3.泰国:产量略有下降,出口保持高位

泰国是世界第二大糖出口国和第四大生产国(巴西、印度和欧盟)。其出口量对全球糖贸易结构有重要影响。特别是近年来运费已经大大降低。此外,泰国从巴西到亚洲国家的运输周期较短,糖出口竞争力不断提高。近年来,泰国的糖是中国糖走私的主要来源。泰国在18/19挤压季节产量略有下降,但出口继续打破前一年的记录,仍超过1000万吨。泰国预计将在19/20挤压季节继续实现产量小幅下降。

在19/20压榨季节,泰国的糖产量将减少100万吨,至1320万吨。国际标准化组织预计将减产150万吨,成为全球糖供需缺口背后的主要力量之一。随着前几年库存的不断积累,泰国的出口量预计将连续第三个挤压季节保持在高水平。因此,尽管产量有下降的趋势,泰国在新的挤压季节的出口量仍将继续创下新纪录。泰国在新的挤压季节的出口量仍然是主要压力之一。

从短期和中期来看,泰国正处于新的挤压季节前夕。目前,泰国仍处于消费和出口主导的节奏中。它在运费和时间上的优势、优良的品种和具有竞争力的成本都使它在国际食糖贸易市场上占据了相对重要的低地位。在中国打击走私和提高常规进口关税后,泰国的糖也被有效限制流入中国。在目前的时间节点下,在库存高的压力下,泰国的糖出口压力也是国际糖价大幅上涨缓慢的原因之一。这是国际糖市场中短期内真正有效的糖源,也是分阶段糖价的最大压力。

4.欧盟:变化不大

在18/19压榨季节,面积减少不大。产量减少更多是由于夏季以来干旱天气造成的单位产量下降。最终产量减少了265万吨,降至1818万吨,消费量略有下降,降至1855万吨。出口受限于国际市场疲软的需求,糖的价格很低,减少了近一半至200万吨。19/20压榨季节仅限于国际食糖价格较低。欧盟食糖生产扩张计划继续放缓。各种调整相对稳定。稳定的天气预计将使产量略微增加125万吨,达到1943万吨左右,出口将增加40万吨,达到240万吨。

5.全球糖市场的年度需求缺口扩大,远期合同溢价上升

除了巴西,泰国和印度,包括中国南部的生产区,在19/20挤压季节还没有正式开始生产。甘蔗生长期结束时,对于新压榨季节的生产和销售预期的分歧和意见仍在不断调整。然而,始终如一的变化是,供需差距不仅在扩大,即在新的压榨季节减产的预期在增加,而且推动国际糖价底部继续上涨,接近主要糖出口国的出口利润率。变量在于,在19/20压榨季节,每个国家产量下降的绝对值不高,这最终导致国际糖市场相对温和的全面供需缺口。任何国家的估计误差都可能导致最终差距消失。因此,牛市在很长一段时间内进入国际市场的基础并不十分稳固,尽管它最初是可以获得的。短期和中期来看,新压榨季节的产量低于预期和上一压榨季节的产量。供应压力明显低于上一个压榨季节。长期希望高于当前的希望,这支持了国际糖价合约溢价的长期延续。

三.解读中国食糖市场热点

白糖熊市周期在时间和空间上都在继续。17/18和18/19压榨季节是国内糖产量增加的第二年和第三年。19/20挤压季节仍呈小幅增长趋势。熊市周期伴随着产量的增加和高价格压力。目前,中国市场的糖供应主要来自国内糖、进口糖和走私糖。这三种糖源的供需量和价格成本将决定这个压榨季节糖价的走势。目前,我国蔗糖提取尚处于初级阶段。新糖的供应有限。价格和市场条件已经初步准备好储存。走私利润正逐渐被拉开。常规进口糖陆续到达。总之,国内食糖正处于消除各种糖源、相互竞争的复杂阶段。

1.产销:生产预期

18/19榨季已经结束,结转库存低于预期,陈糖所剩不多,新榨季依然开启,19/20榨季预计将连续第四年实现增产,预计产量为1080万吨,稳中略增,而增产主要是良好天气带来的高糖分所致,消费持稳在1500万吨左右,进口预期也变化不大维持330万吨,抛储以及可以确定的是有5

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